投资要点:
公司发布23 年中报,业绩基本符合预期:根据公司财报,23H1 收入9.50 亿元,yoy+28.60%,归母净利润1.32 亿元,yoy+68.12%;其中Q2 收入4.27 亿元,yoy+39.34%,归母净利润0.52 亿元,yoy+124.92%。
【资料图】
收入高速增长,自主品牌表现靓丽。根据公司财报,23H1 公司自主品牌收入8.94 亿元,同比增长32.3%, ODM 业务收入0.56 亿元,同比下滑11.1%;其中Q2 自主品牌收入同比增长45.8%,ODM 收入同比下滑21.8%。公司重视自主品牌发展,上半年ODM 业务收入占比仅为6%。自主品牌中尤其卫生巾业务增长强劲,上半年卫生巾自主品牌收入8.34 亿元,同比增长36.4%,纸尿裤收入0.60 亿元,同比下滑6.1%。2022 年公司在产品、品牌、渠道方面重新梳理,2022 下半年以来增长提速,23Q2 自由点卫生巾收入同比增长超50% ,看好“自由点”卫生巾品牌份额持续提升。
电商:618 大促表现亮眼,Q2 收入同比增长约60%。根据公司财报,23H1 公司电商收入2.37 亿元,同比增长71.7%,其中Q2 电商收入1.20 亿元,同比增长59.8%。电商渠道快速增长,上半年电商收入占比已提升至24.9%,公司在天猫、抖音、京东、拼多多等多平台发力线上业务,618 大促表现亮眼,根据官微统计,天猫旗舰店同比增长40%+,抖快渠道同比增长100%,2B 渠道整体同比增长50%+。公司抓住电商尤其抖音弯道超车红利,加大线上投入,电商渠道有望持续快速放量。
线下:Q2 修复显著,基数原因下核心五省增长快于外围市场。根据公司财报,23H1 公司线下渠道收入6.57 亿元,同比增长22%,其中Q2 线下收入2.84 亿元,同比增长41%,Q2 线下高增速与去年同期低基数有关。1)分地区:23H1 川渝收入3.39 亿元,同比增长26.4%;云贵陕收入2.02 亿元,同比29.4%;其他地区收入1.16 亿元,同比增长2.5%。
上半年公司核心五省川渝云贵陕收入增速快于外围战区,主要系基数原因所致。2)分渠道:23H1 经销渠道收入4.93 亿元,同比增长31.1%;KA 渠道收入1.64 亿元,同比增长1.9%,受部分KA 关店、KA 流量下滑影响,上半年公司KA 收入增长发力。
盈利:产品结构持续升级,毛利率提升明显。根据公司财报,23Q2 公司毛利率为48.5%,同比提升7.4pct,环比提升1.6pct,22 年公司发布“大健康”系列产品,高毛利的大健康产品收入占比持续提升,是推动公司毛利率快速提升的核心原因。23Q2 公司归母净利率12.2%,同比提升4.7pct,主要与去年同期低基数有关。考虑618 电商大促费用投放影响,Q2 净利率较Q1 环比有所回落,我们认为,在618、双11 大促影响下,一般Q2/Q4 为年内净利率低点,因此Q2 净利率较Q1 环比回落属于正常现象。
展望下半年,增长仍然值得期待。1)电商:电商渠道兼顾销售+品牌推广双重作用,公司会持续加大电商投入,电商费用投放重心在品牌推广、种草等,线上拉新效果显著,同时电商的快速起量对外围战区的线下招商、销售助力较大。根据官微统计,7 月百亚自由点销售额在抖音平台已排名第一,下半年电商收入有望在去年同期高基数(22H2 同比翻倍增长)基础上持续快速增长。2)线下:
预计下半年核心区域稳健增长,外围区域增长有望提速。Q2 公司对销售团队进行调整,川渝云贵陕核心区域的销售团队调整到外围战区,优秀销售团队有望在外围战区发力,看好公司全国化扩张!
持续看好公司成长性!电商延续高增,线下市场稳步开拓,产品结构升级推动毛利率稳步提升。维持公司2023-2025 年利润为2.60/3.26/4.08 亿元,同比增速为39.0%、25.4%、24.9%,当前市值对应PE 分别为25、20、16 倍,维持“增持”评级!
风险提示:电商渠道竞争加剧影响盈利、全国渠道扩张进程低于预期。
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